摩根士丹利發表研究報告指，記憶體股的關鍵憂慮並非數據中心建設延遲或人工智能需求，而是市場對「2028年盈利懸崖」敘事的質疑，即隨著供應開始追上需求，市場對記憶體增長動能仍存懷疑。該行將三星電子(005930.KS)列為新首選，取代三星電機(009150.KS)。

該行指出，記憶體人工智能交易的估值下調已持續數月，上週因投資者憂慮美國中期選舉結果或延遲數據中心建設而出現大幅拋售。短期記憶體基本面(需求、資本回報)仍完好，但辯論已轉向2028年供應回應，新產能自2027年底起投入生產，可能顯著改變供求狀況。該行美國主題研究團隊預期部分約5吉瓦美國項目由2028年延至2029年，意味2028年美國數據中心吉瓦新增量按年跌4%、2029年按年升38%；全球則分別按年升9%及20%。

該行下調周期內長期利潤率假設至歷史平均水平，令估值倍數及目標價下降，抵銷回購令股數減少的影響。SK海力士(000660.KS)目標價下調38%，由260萬韓圜降38.5%至160萬韓圜，三星電子普通股目標價下調19%，由38.1萬韓圜降至30.9萬韓圜，三星電子優先股(005935.KS)目標價下調19%至24.72萬韓圜。該行維持兩股「增持」評級，並指2026至2028年經營溢利預測仍上調，但假設利潤率見頂後維持高峰的時間縮短，周期底部料移向2029年。

該行認為，人工智能令記憶體具結構性，但仍具周期性且波幅約為以往7倍；周期後期回報更難獲取，一般有利於規模最大、資本最雄厚的科技龍頭，故將三星電子列為新首選。該行看好三星電子高頻寬記憶體(HBM)市佔回升及更廣闊盈利基礎，在周期成熟階段相對具韌性；SK海力士則受HBM地位、2027年強勁盈利及長期協議對2028年的支撐，惟若定價弱於預期或合約需求對供應回應的保護不足，該行將更審慎。(ad/da)~

阿思達克財經新聞
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